导读：自今年年初起，在与一些同业人员及客户交流时，都会自然而然的谈到非标转标的话题，我们都知道，基于政策导向的因素，城投转标是趋势，但部分投资人或同业人员对城投标债与非标概念都 有些模糊。今天来梳理一下标与非标，一起学习了解。注：本文所指标与非标债券均是指城投债券。
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什么是标准化资产
根据2020年7月3日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局制定的《标准化债权类资产认定规则》中的定义，标准化资产是指依法发行的债券资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
被认定为标准化债权类资产，应当同时符合以下五个条件:
1、等分化，可交易;
2、信息披露充分;
3、集中登记，独立托管;
4、公允定价，流动性机制完善；
5、能在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易(如上交所、深交所等)。
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什么是非标准化资产
非标资产全名即非标准化债权资产，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。非标资产和标准化资产是互相对应的，非标准化资产主要指非标准化的债权资产，非标准化资产一般不会公开发行，表现形式多、流动性差、缺乏标准化证券的特征，而且存在形式不变化、扩充。
2018年，中国人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（史称资管新规），以排除法的形式对非标给出了统一定义：标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。
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标与非标的根本区别
1、参与主体不同。
标准化债券是由证券公司或银行承揽/承销，在上交所、深交所或银行间市场发行的债券业务，主要参与主体为银行、保险、基金等金融机构。
非标债权类融资是信托、保理、融资租赁公司等企业为城投服务发行的债类贷款行为。
2、国家支持程度不同。
标准化债券市场为政府强调的不发生系统性金融风险的实质市场。因融资成本低、存续期限长的优势，中国所有银行、险资等金融机构资金都参与到该市场投资。不到万不得已，地方城投公司不会违约，因为影响太大，这基于国家反复强调不可以发生系统性金融风的底线要求。
3、监管与专业程度不同。
非标市场相对简单与独立，没有统一的标准与监管，投资门槛较低。
标准化市场是专业投资市场，投资门槛高，且债券发行条件和额度是受到监管和限制的。另外，每支债券的发行，由券商、银行等金融机构进行更加严格、全面的前期尽调及投后监控，确认发行方有意愿更有能力按期兑付。这是任何一支非标产品不具备的。
4、违约意愿极低
标准化市场的参与主体均是专业的金融机构，一旦违约，因为除了影响企业自身的评级之外，同时各金融机构也将不再提供资金支持，后期的融资成本及难度将加大。
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标与非标市场现状与风险
1、标准化市场
自1992年至今，连续30年，约24万亿+滚动发行规模，标准化市场零实质违约记录。这主要是基于城投公司的股东背景是地方国资、财政等，城投公司本身就肩负着地方经济发展所需的投、融资职能，所以城投公司在很大程度上是代表地方ZF,有政府信用背书。另一个角度，标准化市场的参与主体均是专业的金融机构，一旦违约，因为除了影响企业自身的评级之外，同时各类金融机构也将不再提供资金支持，后期的融资成本及难度将加大，这将对地方经济发展造成极大的障碍，所以标准化债券市场的违约意愿极低。
2、非标市场
2018年以来，城投非标违约事件共发生数十次，违约的原因是政策要求遏制隐性债务增加，降低融资成本，非标发行受限，流动性吃紧，对体量过大的区域就极可能出现展期。隐性债务的形成大多是以城投发行非标产品来实现的，对于政府隐性债务，国家三令五申坚决遏制，所以近年多地区城投非标融资规模在逐渐缩减。这也是我们今年常提到的非标转标的逻辑基础。
结语：
无论是标与非标，由于发行主体都是城投公司，其特别的股东背景决定了两者均有政府信用背书，不到万不得已，都不可能主动违约展期。相对于其他类型的投资项目来说，不失为较优质的一类投资资产。目前非标市场受政策影响，规模及融资成本均在下降，转标是趋势。在当前的经济形势下，我们认为，非标仍会持续一段时间，但部分区域的风险已突显，建议投资人在选择非标定融项目时，不盲目追求高收益，敬畏市场、敬畏专业，虽然政信项目不大可能出现本金损失的可能，但能按时回本肯定是最舒心的了！
